美國著名投資大師的「華爾街聖經」: 《投資最重要的事》
- FOFA
- 6月19日
- 讀畢需時 5 分鐘
霍華德·馬克斯（Howard Marks）是美國著名投資大師，橡樹資本聯合創始人。他以價值投資和逆向思維著稱，尤其擅長信貸市場和不良債權投資。他的投資理念深受巴菲特、查理蒙格等人的推崇，其著作《最重要的事》甚至被稱為「華爾街聖經」。
霍華馬克斯的核心投資理念
第二層次思維
市場上大多數人只能進行「第一層次的思考」（例如，「這家公司很好，所以買它」）。
第二層次的思考需要更深入的分析：“市場是否過於樂觀？潛在的風險是什麼？是否存在別人沒有看到的機會？”
關鍵：超額報酬源自於獨特、正確的判斷。
風險控制優先權
馬克斯認為，真正的風險不是波動性，而是資本的永久性損失。
投資成功的關鍵不在於“賺了多少錢”，而是“如何避免重大損失”。
他提出了「防禦性投資」的概念，強調安全邊際和下行保護。
市場週期與鐘擺理論
市場情緒總是在「極度樂觀」與「極度悲觀」之間搖擺，造成資產價格大幅波動。
投資者應該識別週期位置，在過於悲觀時買入，在過於樂觀時賣出。
逆向投資
「別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼」（與巴菲特的哲學一致）。
馬克斯擅長在金融危機或市場恐慌期間買入優質但被低估的資產（例如在2008年次貸危機期間大量投資高收益債券）。
逢低買進
好的公司不等於好的投資。關鍵在於價格是否夠低。
馬克斯強調，「價格與內在價值的偏差」是超額報酬的來源。
橡樹資本的成功
馬克斯於 1995 年與他人共同創立了橡樹資本 (Oaktree Capital)，專注於高收益債務、不良債務和特殊機會投資。橡樹資本在2008年金融危機期間大量低價購入信貸資產，隨後收穫豐厚回報，奠定了其「困境債王」的地位。
管理資產規模超過1000億美元，長期報酬率優於市場。
馬克斯的經典備忘錄
馬克斯以寫給客戶的投資備忘錄而聞名，這些備忘錄對市場趨勢、風險和機會進行了深入分析，受到包括巴菲特在內的全球投資者的廣泛閱讀。一些經典主題包括：
風險（2006）
競相壓價（2007年）－準確預警次貸危機
牛市心理學（2013）
流動性（2018）
（部分歷史備忘錄可在橡樹資本官網免費閱讀）
馬克斯與巴菲特：相似之處與不同之處
馬克斯 vs. 巴菲特：異同點
對比維度 | 霍華德·馬克斯 | 華倫‧巴菲特 |
投資領域 | 專注信貸市場、困境債務、高收益債 | 好股票、收購整家公司（如可口可樂、GEICO） |
風格 | 更強調逆向投資和市場週期 | 長期持有「護城河」企業 |
風險觀 | 極端重視風險控制，避免永久損失 | 同樣注重安全邊際，但更樂觀 |
代表作 | 《投資最重要的事》、投資備忘錄 | 致股東信、波克夏股東大會 |
經典語錄：
“投資不是‘買好’，而是‘買得好’。”
（也就是說，價格比品質更重要。）
“那些不能忍受波動的人不配獲得高回報。”
“當市場處於極端狀態時，最大的風險就是隨波逐流。”
「聰明人先做，愚昧人最後做。」 （警告泡沫中的羊群行為）
霍華德馬克斯投資哲學的核心是：第二層次思維、嚴格風險控制、逆向投資、利用極端市場情緒。他的方法在危機期間特別有效，適合那些希望長期穩定獲利的投資者。如果想要深入學習，建議從《投資最重要的事》及其備忘錄入手，結合實際案例（例如2008年金融危機期間的操作）了解其思考模式。
《投資最重要的事》（The Most Important Thing: Illuminated）是霍華德·馬克斯（Howard Marks）的經典投資著作，被譽為「股神」巴菲特也反覆閱讀並推薦的書籍。這本書濃縮了馬克斯數十年來的投資智慧，尤其強調「第二層思考」（Second-Level Thinking）和風險管理的重要性。以下整理其核心觀點，並補充為何這本書能讓頂尖投資者如巴菲特如此重視：
1. 第二層思考：超越市場共識
第一層思考（表面思考）：
例如：「這家公司前景好，買進股票。」這種直覺反應是市場多數人的共識，無法創造超額報酬。
第二層思考（深度思考）：
需考慮更多變量：「市場是否過度樂觀？潛在風險是什麼？是否有別人忽略的細節？」
➠ 關鍵：投資獲利來自於與眾不同且「正確」的見解。
2. 理解市場效率與局限性
馬克斯認同市場「大部分時間」是有效的，但完全效率化（如學術界主張的「有效市場假說」）並不存在。
機會來自市場失效：
當情緒驅使價格極端波動（如恐慌性拋售或狂熱追高），便是逆向操作的時機。
3. 風險管理重於追求報酬
風險的定義：
馬克斯強調真正的風險是「永久性資本損失」，而非短期波動。
如何管理風險：
關注「下行風險」（Downside Risk），而非只預測上漲空間。
在市場狂熱時保持謹慎，在恐慌中尋找機會。
4. 週期與鐘擺理論
市場情緒像鐘擺，總在「過度樂觀」與「過度悲觀」之間擺動。
投資人應：
識別週期位置（例如：牛市末期的貪婪或熊市末期的恐懼）。
利用極端情緒導致的錯誤定價。
5. 「便宜貨」的價值投資哲學
馬克斯承襲葛拉漢與巴菲特的價值投資框架，但更強調：
「價格」與「價值」的偏離：好公司不一定是好投資，需評估價格是否合理。
足夠的安全邊際：即使判斷錯誤，低價買入也能降低損失。
6. 控制情緒與逆向投資
市場的悖論：
最危險的時候是感覺「毫無風險」（如牛市頂峰），最安全的機會常出現在「恐懼瀰漫」時。
紀律的重要性：
堅持原則，避免被群體心理牽引（例如FOMO錯失恐懼症）。
為何巴菲特推薦此書？
高度共鳴：
書中許多原則與巴菲特「在別人恐懼時貪婪」的理念一致。
實戰導向：
馬克斯以備忘錄形式分享真實市場經驗，非理論空談。
風險優先：
巴菲特同樣重視「不虧錢」勝過「高報酬」，書中對此有系統性闡述。
適合讀者
價值投資者：深化對市場週期與估值的理解。
散戶：避免常見行為偏誤（如追漲殺跌）。
專業人士：提煉風險控管與資產配置的思維。
若想進一步學習，可搭配馬克斯的投資備忘錄（Oaktree Capital官網公開部分內容），或比較另一本經典《智慧型股票投資人》（葛拉漢著），會發現理論脈絡的傳承與創新。
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