寒武紀：從妖股到新質生產力先鋒的可行性報告
- Dr Frederick Wong
- 9月1日
- 讀畢需時 4 分鐘
一、前言：當「妖股」兩字被重新定義
在 A 股市場，「妖股」曾是高換手、高槓桿、高波動的代名詞；如今，「妖」的內涵正在被寒武紀（688256.SH）改寫。它用七年時間，從一篇中科院論文躍升為「新質生產力」的代表，並在 2025 年 8 月短暫超越茅台，成為全民熱議的「股王」。本文拆解：妖氣如何轉化為新質實力？這條路徑是否可持續？投資者又該如何參與而不受傷。
二、妖股身世：少年班論文到千億市值
2016 年，陳天石、陳雲霁兩位少年班兄弟在中科院計算所走廊裡，把獲得 ASPLOS 最佳論文的 AI 晶片架構變成公司，取名「寒武紀」，寓意 AI 算力的「生命大爆發」。
• 2017 年：全球首款終端 AI 晶片寒武紀 1A 裝進華為 Mate10，技術聲譽封神。
• 2020 年：科創板上市，首日市值破千億，營收卻不足 3 億，百倍市銷率奠定妖股基因。
• 2022 年：美國列入實體清單，台積電 7 nm 斷供，股價最低 54 元——市場以為故事終結。
• 2023Q4：DeepSeek-V3 發布，官方一句「下一代推理首選寒武紀 590」瞬間刷屏。
• 2024Q4：美國 H20 停產、短視頻瘋傳「國產替代」，股價 600→1595 元，妖股正式晉升「爆星」。
三、三把東風：新質實力崛起的底層邏輯
1. DeepSeek：殺手級應用落地
• 128K 長上下文、訓練成本降 75%，官方唯一點名寒武紀推理卡。
• 證明了「可用」之後，國產晶片從「補缺」變成「首選」。
2. 國產替代：政策剛需
• 2024 年中央文件「國產 AI 晶片採購比例 ≥70%」，寒武紀鎖定 14 座智算中心。
• 1000 萬張 AI 加速卡缺口，市占率有望從 5% 提升至 30%。
3. Nvidia 缺席：供給真空
• H20 停產、H100 禁售，每年 1000 億元缺口需國產填補。
• 寒武紀 590 系列在 FP16 算力達 A100 八成，功耗低一成五，成為「政治正確」的招標首選。
四、財報驚天逆轉：從虧損 5 億到盈利 10 億
2025 年半年報顯示：
• 營收 28.81 億元，年增 4347%；淨利 10.38 億元，為 2017 年披露以來首次「由負轉正」。
• 經營現金流 9.11 億元，去年同期為 −6.31 億元，研發與擴產有了「自我造血」能力。
• 毛利率 56%，印證產品從「賣樣品」進入「賣量產」階段。
一句話：財報轉正，是妖股進化為新質實力軍的「成人禮」。
五、技術實力盤點：能否撐起「新質生產力」之名？
1. 硬體：思元 590（7 nm）FP16 512 TFLOPS，≈ A100 的 80%，功耗低 15%。
2. 軟體：NeuWare 平台已原生對接 TensorFlow、PyTorch，並為 DeepSeek、通義千問、混元等模型提供「一鍵遷移」腳本。
3. 專利：累計申請 2774 件，授權 1599 件，涵蓋指令集、微架構、編譯器全鏈路。
4. 生態短板：與 CUDA 的生態差距仍有 3–5 年，但「可用」已足以在封鎖期搶佔先機。
六、外部驗證：國際大行與產業鏈怎麼看？
• 高盛：12 個月目標價 1835 元，理由是中國雲端資本支出激增 + 晶片平台多元化。
• 摩根大通：傳出 2500 元「夢想價」，雖未見正式報告，已在微信群瘋傳。
• 產業鏈：中芯國際 7 nm Enhanced 製程已量產，良率 80% 以上，為寒武紀提供「本土安全墊」。
一句話：外部背書，讓妖股有了「正規軍」身份。
七、風險雷達：新質實力的四道關卡
1. 客戶集中：前五名客戶貢獻 70%，一旦招標放緩，業績波動劇烈。
2. 競爭加劇：華為昇騰、沐曦、壁仞等全棧競爭，硬體性能相近，生態更完整。
3. 技術迭代：若 2026 年英偉達推出更高性價比架構，國產替代敘事將被迫「升級」。
4. 估值透支：靜態 PE 超 300 倍，任何業績 miss 都可能引發劇烈回調。
八、雙軌估值：把 1587 元拆成兩條永不相交的線
價值線（DCF）：800 元
假設 2027 年國產 AI 晶片市場 1000 億元，寒武紀穩態市占 25%，淨利率 25%，自由現金流 63 億；折現率 8%，內在價值 800 元。
情緒線（事件驅動）：+800 元
禁售缺口 300 億收入 × 3 倍事件 PS，再疊加期權槓桿價值。
策略：
≤800 元＝綠色投資區，可越跌越買；
1200–1600 元＝紅色投機區，快進快出；
永遠把 20% 現金留作下一次錯配。
九、智慧的啟示：如何在「寒武紀行情」中保持清醒
1. 區分「敘事」與「現金流」
• 敘事：AI 大模型＋國產替代＋英偉達禁售，足以講出 10 倍空間的故事。
• 現金流：單季盈利能否持續？晶片量產良率、客戶黏性、研發投入強度是否能支撐 300 倍本益比？
2. 區分「機構配置盤」與「遊資情緒盤」
• 配置盤：指數基金與長線基金被動／半主動鎖倉，波動度較低；
• 情緒盤：龍虎榜席位三日換手率 20% 以上，一旦風向逆轉，跌停板也可能 。
• 把 30% 以上倉位留給可驗證的業績（訂單落地、毛利率抬升），而非宏大敘事。
十、結語：站在茅台肩膀上，望向算力星辰
十年前，茅台是「舊經濟」信仰；十年後，寒武紀成為「新質生產力」圖騰。
它既是技術突圍的象徵，也是政策意志的投射，更是資金情緒的放大鏡。
記住一句話：「股王易主，從來不是企業的勝利，而是時代的選擇。」
在未來的數字中國版圖裡，寒武紀能否讓 AI 算力真正淋漓盡致，答案藏在每一位投資者的倉位紀律裡。願你在每一次泡沫來臨時，都能記得：看的是熱鬧，賺的是紀律。
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