香港穩定幣發牌：是保守主義的勝利，還是金融創新的長跑？
- Sam Hui 許健生
- 4月30日
- 讀畢需時 4 分鐘
(作者 Sam Hui 許健生 授權轉載)
香港金融管理局終於在本月初公布香港穩定幣派照花落誰家。36家申請者，最終僅滙豐銀行，以及由渣打、香港電訊與Animoca Brands合資的碇點金融科技(Anchorpoint HK) 脫穎而出，首批獲批率僅約5%。Web3圈子的反應也是很平靜，因為已經「預咗」。這不僅是一場監管大考，更是對香港金融基因的一次全面體檢。
全球最辣監管框架：一場意義深遠的防線構築
要把「保守主義」的帽子扣在香港頭上之前，我們首先要釐清：這張牌照的設計邏輯究竟為何。金管局為合規穩定幣建構的監管框架，堪稱全球最嚴。
儲備資產方面，發行人必須以等值高流動性資產支撐每一枚穩定幣，限定為現金、三個月內銀行存款或一年內政府債券，股票、企業債或加密資產均被排除在外。資產必須以發行貨幣計價，並交由持牌銀行或認可託管人獨立託管，與自有資金嚴格隔離。持幣人在發行人破產時享有優先受償權，贖回請求須在1個工作日內完成處理，發行人不得拒絕或設置不合理條件。發行人每日須編制儲備報表，每週提交金管局，每月由獨立外部審計師出具認證報告並向公眾披露。
最關鍵的底線是：持牌人不得向穩定幣持有人支付任何利息 – —強行堵死了「穩定幣理財化」的路徑，將其鎖定在支付工具的本質定位上。算法穩定幣和無抵押穩定幣被直接禁止。此外，發行人實繳股本不低於2500萬港元，必須配備充足流動資金，並建立與傳統銀行同等嚴格的KYC及反洗錢體系。
這些條款意味著：發穩定幣變成一場純粹的成本投入。與其說是發牌，不如說是一場針對金融基礎設施的戰略布局。
36進2：為何是「老錢」而非「新血」？
從36進2的名單來看，金管局的篩選邏輯異常清晰：牌照優先發鈔行。滙豐如果不申請，數碼港元軌道上可能只有渣打，對將「發鈔行」視為品牌核心資產，超過160年的機構而言，這是難以承受的象徵性缺席。對渣打而言，主動申請並以合資實體形式參戰，也是一種戰略鎖定。
金管局在審批時反覆詢問申請人：「你們為什麼要自己發，而不是用別人的？」本質是提前釋放信號 – —盈利並非首要考量，是否願意為香港把這套基建跑起來才是核心。最終留下來的，是那些將穩定幣視為戰略基礎設施而非短期套利工具的機構。
這不是打壓創新，而是極端審慎的保障機制 – —香港要的不是熱鬧，而是可控、可用、可持續，如最終可實現地區性的行業標準，將大大提升香港在全球金融科技的地位。
金融創新的停滯？一個值得深思的命題
說到「金融創新的停滯」這個判斷，筆者認為有待商榷。名義上，香港為Web3打開了大門，但在最關鍵的發幣權上，主動權依然牢牢握在傳統金融手中。
一來，傳統金融機構缺乏推動穩定幣的內在動力。與加密原生玩家不同，發鈔行的核心業務在於傳統存貸，穩定幣對其邊際收益相對有限，甚至有機會cannibalise (蠶食）其本業務 。其次，內地監管從去年開始對螞蟻、京東等企業發出「溫馨提示」，要求停止申請相關牌照，中央對穩定幣可能影響貨幣政策的主權及經濟運行的憂慮，客觀上加劇了市場的制約。
真正的風險在於：缺乏應用場景的穩定幣，最終只會淪為空洞概念。若穩定幣僅限於交易平台的幣幣轉換與短線炒作，香港這次發牌的制度意義將大打折扣；反之，若能嵌入支付、清算和資產交易基礎設施，香港爭取的將不僅是一時熱度，而是下一代金融網絡中的實際位置。筆者一直相信數字貨幣必然發生，這是貨幣迭代的自然演變。
一場精心設計的「陽謀」：看懂香港的深層戰略
市場上有評論稱，香港金管局這場選拔更像刻意設計的「陽謀」。更深層來看，港府真正爭奪的是下一代金融清算主權。在美元體系政治化與地緣衝突加劇的背景下，穩定幣或許只是工具，背後是一盤由香港主導的清算基礎設施大棋局。
穩中求進，方能行穩致遠
保守主義的勝利，未必是創新的陷阱。以穩妥為先、防止系統性風險爆發，恰恰是對金融生態最根本的呵護。在起跑階段寧可慢一些、嚴一些，遠比未來因失控而崩盤要明智得多。
關鍵在於發牌之後。香港的下一步，不是比誰先拿到牌照，而是比誰能讓穩定幣真正用起來、跑起來。跨境支付、代幣化資產、供應鏈金融……這些真實場景才是未來競爭的勝負手。筆者對香港的金融監管有足夠的信心，這不是一場短跑，而是一場考驗耐力、決心與長遠戰略眼光的長跑。
資料來源:
【明報專訊】
《許健生：香港穩定幣發牌：保守主義勝利？還是金融創新長跑？》
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